组合债基金行将出炉两大潜在亮点提升产品配置价值

继五一前后科创板基金强势出炉后,公募圈又一创新产品有了眉目,组合债基金进入倒计时阶段。该产品是场内基金一类创新型产品,在开放期也可以实物申赎,投资上或以持有到期为主;不仅有做摊余成本法估值的设想,甚至有望纳入债券质押式回购库名单。

摊余成本法估值接受度更高

中央广播电视总台央视网

党的十八大以来,法治成为以习近平同志为核心的党中央治国理政的基本方式,全面依法治国纳入“四个全面”战略布局,法治建设宏伟蓝图徐徐展开。

4月26日下午,停牌多时的汇源果汁(01886.HK)发布《有关合作框架协议的内幕消息》公告称,公司与天地壹号饮料股份有限公司及广州和智投资管理有限公司,签订合作框架协议成立合资公司,天地壹号等持股60%,汇源果汁持股40%。

资料显示,天地壹号饮料股份有限公司(832898)是一家集研发、生产、销售醋饮料及其他饮料的股份制企业,2018年实现营收21.17亿元,净利润3.4亿元。2019年第一季度营业收入为4.66亿元,同比增长59.8%,归属于挂牌公司股东的净利润0.61亿元,比去年同期提升351%。

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汇源果汁由朱新礼于1992年创立,2007年汇源登陆港交所,筹集资金24亿,创造了该年港交所最大规模的IPO。2008年9月,可口可乐宣布以总价约179.2亿港元收购汇源果汁所有股份,但收购失败,此后汇源果汁股价一直下跌,且在2014和2015年年度分别亏损1.26亿元和2.28亿元。

场内质押式回购每天交易量可观,如果组合债基金能够纳入交易所质押式回购库,无疑会提升产品吸引力,尤其是对机构投资者的吸引力。如果债券质押库成为一个组合,则也能够降低债券违约的风险。

习近平总书记在一系列重要讲话中,常用俗文俚语揭示全面依法治国的要义,平实中蕴含着大智慧,更有一种透彻、直指人心的力量。央视网《联播+》特梳理,与读者一起学习。

天地壹号方面28日对21世纪经济报道称,目前合作细节还在进一步商讨中,待明确后将对外公布最新详情。根据汇源公告,汇源果汁公司股份及债券将继续停牌直至进一步通知。去年4月3日,汇源果汁发布公告暂停在联交所买卖,之后自动转成停牌至今,并连续两年延发业绩报告。

不可否认,组合债基金的创立初衷是希望投资者将这类基金理解为一篮子债券,产品涨跌差异主要体现在基金管理人主动选券能力上,普通债券基金普遍采用的久期策略、期限结构策略、骑乘策略等增厚收益的方式均不可用,获取超额收益的能力稍弱。

普通债券基金采用市价法估值,持有债券每天价格变动都体现在基金净值上,在债市调整时便会产生回撤。以今年为例,一季度债市整体稳步上行,4月因为经济数据超预期以及货币市场流动性边际收紧等原因,债市出现了一定调整。统计债基一季报的持仓,与去年四季度相比,信用债占债券基金整体投资比例下降0.75%,利率债和可转债的占比上升,其中金融债持仓占比上升1.86%;但4月,利率债整体表现不如信用债,在市场调整和持仓调整的共同作用下,债基整体净值波动加大,没有亏损的债基已经能够在单月收益排名居前,部分债基甚至在4月出现1%以上的跌幅。

有望纳入交易所质押式回购库

根据汇源发布的2017上半年报告数据,报告期内,集团营业收入为人民币28.02亿元,较2016年同期提升4.3%。同时截止2017年6月30日,负债比率为82.5%,包括可换股债券的负债比率为70.0%,而不包括可换股债券的负债比率为61.0%。这家果汁巨头最终卖盘给华南发家的新三板饮料商,颇让让业界震惊。

众所周知,摊余成本法主要应用在货基中。根据一季报,债基和混基规模分别增长2500亿,但货基规模仅增长约1300亿。受投资范围和杠杆限制以及货币宽松带来的市场利率下行影响,今年以来货基平均收益仅在2.75%左右。为了承接短期理财基金转型以及银行理财净值化后的资金需求,基金公司陆续开发摊余成本法债券基金,即将到来的组合债基金大概率也将采用这种估值方法。

相比普通债基,摊余成本法按照票面利率或协议利率并考虑买入时的折溢价水平在剩余存续期内进行摊销,非常适合组合债基持有一篮子债券并持有到期的策略,能够保持投资账面净值和收益的稳定。

不过,摊余成本法也有无法避免的问题:首先,根据资管新规要求,仅有采取持有并到期策略的封闭式产品才能采用摊余成本法,因此组合债基金成立后应该会设立1年-3年不等的封闭期,组合债基金通过上市补充流动性,但场内价格也可能会因为债市波动,需承担价格波动和折价的风险;其次,按照摊余成本法计价的债券基金如果碰上持仓个债的违约,就面临估值调整的问题,尤其到了开放期,基金可能会面临违约债券无法卖出的困扰。

此外,组合债基金的另一个亮点是其有可能纳入交易所质押式回购库。此前,交易所质押式回购标的物门槛较高,部分债券ETF曾申请加入名单,但最终因场内规模或投资品种信用等级不够或底层资产不清晰而未被纳入,因此目前投资者可用来质押进行债券回购的基金产品数量很少,仅有两只国债ETF。

目前组合债基金是否能进入交易所质押式回购库还有不确定性,仍需中登公司同意。但是从债券基金一季报上看,公募等机构投资者对国债以及高等级信用债的配置热情仍然很高,公募基金的前十大重仓个券均为金融债,重仓配置的信用债中,AAA评级信用债配置比例仍为最高,市值占所有重仓信用债比例达到80.9%。如果组合债基金投资组合的评级较高,且所投符合中登质押的要求,有可能进入交易所质押式回购库;若是组合债基金不打算进入质押库名单,也可以突出持仓清晰的优势,选择配置机构偏好的品种,在解决机构购买债券流动性问题的同时,也能够成为FOF等配置型产品的优秀底层标的。

(本文已刊发于2019年5月11日出版的《红周刊》)

根据框架协议,天地壹号等以现金方式向潜在合资公司出资人民币36亿元,占股60%;汇源果汁以资产出资方式出资24亿元,包括汇源果汁商标。合资公司成立后,将以人民币30亿元向汇源集团受让合资公司开展经营活动所需要的资产、股权和渠道,以拓展果汁市场。同时,汇源与天地壹号建立密切合作关系,汇源果汁向合资公司以及天地壹号提供果汁生产所需的原料及代加工生产服务。

21世纪经济报道 叶碧华 廖静娜

2018年3月29日,汇源果汁发布公告披露,在没有得到董事会批准,没有签订协议,也没有对外披露的情况下,汇源果汁向汇源集团旗下、北京汇源借出了42.75亿贷款。这一行为违反了港交所上市规则中关于关联交易申报、股东批准及披露的条款。